12月9日，三河同飛制冷股份有限公司即將創業板首發IPO上會，這家試圖用“最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元。”為標準進行上市的公司，卻有著諸多隱憂，毛利率的下滑趨勢，原材料價格的浮動和應收賬款的較高占比且巨額逾期，都可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

毛利率下降趨勢難以挽回盈利能力堪憂

三河同飛制冷主要從事工業制冷設備研發、生產和銷售，目前已主要形成了液體恒溫設備、電氣箱恒溫裝置、純水冷卻單元和特種換熱器四大類產品。在該公司的規劃中，其已成為以數控裝備(數控機床、激光設備等)及電力電子裝置制冷為核心業務領域的工業制冷解決方案服務商。

但是，報告期內，該公司的營業額并無明顯變化。招股書顯示，2017年至2019年，營業收入分別為33,388.83、37,781.59、41,856.12萬元，可以看到，在此期間營業額雖然有小幅上漲，但并沒有大幅變化。

但是，另外更為重要的是，體現該公司盈利能力的毛利率指標卻不容樂觀。

招股書顯示，報告期內，該公司主營業務毛利率分別為40.17%、38.66%、36.84%和38.24%，2017年-2019年公司主營業務毛利率有所下降，雖然2020年1-6月公司主營業務毛利率有所回升，但難掩下降的趨勢。

作為該公司的主要產品液體恒溫設備，其毛利率水平和整體業績保持一直，基本上也是一路下行。報告期內，液體恒溫設備毛利率分別為38.69%、36.81%、33.82%和34.59%，2017年-2019年毛利率有所下滑。

該公司解釋道：“由于2018年下半年至2019年末國際貿易摩擦加劇、國內汽車需求增速整體放緩甚至下滑等因素對公司下游市場尤其是數控裝備市場需求造成影響，以及公司拓展市場面臨的競爭加劇，公司不同類別產品價格出現不同程度的下降，2018年及2019年公司主營業務毛利率有所下降。”

也就是說，該公司認為盈利水平的下降是國內外雙重原因造成的，但是其實該公司回避了重要的因素，也就是該公司對成本中原材料的依賴，以至于導致該公司抗風險能力差，進而進一步拉低了盈利能力。

脆弱的抗風險能力與主要產品售價持續下滑

三河同飛制冷似乎沒有太多的技術或者人力護城河，其主要的成本便是直接的原材料采購，這實際上導致了該公司盈利能力的下降。

招股書顯示，報告期內公司直接材料成本占主營業務成本的比例分別為82.28%、82.84%、85.23%和87.19%，比例較大，故原材料價格的波動對公司產品成本的影響較大。

該公司采購的原材料主要包括壓縮機、水泵、風機等制冷及管路元件，鋼材、銅材等金屬材料以及控制器等電器元件。

以2019年為例，該公司采購壓縮機上漲0.6%，水泵上漲6.66%，風機上漲12.72%，鋼材上漲1.91%，可謂是全面上漲。

而2020年，各類原材料又迎來了一大波變動，今年上半年，壓縮機降價3.43%，鋼材降價6.91%，其余原材料還是不同程度的上升。

該公司也不得不承認，影響該公司成本的主要因素是原材料采購價格和職工薪酬的變動。公司產品工業制冷設備的主要原材料包括壓縮機、水泵、風機等制冷及管路元件，鋼材、銅材等金屬材料以及控制器等電器元件等。

可以說，是上游的原來料廠商決定了該公司的盈利能力，因而該公司2017年至2019年主營業務毛利率分別為40.17%、38.66%、36.84%和38.24%也就不足為奇了。

在盈利方面，隨著公司原材料采購上漲，而收入來源主要產品卻出現價格下滑情況，導致增收不增利。公司主要產品液體恒溫設備、純水冷卻單元合計2019年、2020年1-6月分別占主營業務收入比為79.14%、82.12%，占比較高。而液體恒溫設備、純水冷卻單元銷售單價2019年分別下降7.19%、7.27%，2020年1-6月還出現下降，分別下降2.20%、16.68%。

巨額應收賬款且逾期存隱患

應收賬款實際上是代表著一個公司的風險水平，沒有落袋為安，任何的風吹草動都有可能令應收賬款歸零。

而三河同飛制冷卻有著較高的應收賬款并且出現巨額逾期情況，因此存在較高的風險。

報告期內各期末，公司應收賬款賬面價值分別為6,265.24萬元、6,886.18萬元、10,855.35萬元和11,770.67萬元，占同期流動資產比例分別為31.28%、25.91%、36.81%和36.39%，與同期營業收入的比例分別為18.76%、18.23%、25.93%和48.94%(未年化)，該公司應收賬款占流動資產比例以及與營業收入的比例較高。

并且出現較高比例逾期情況，2017年至2020年6月末，應收賬款逾期金額分別為1838.53萬元、2926.38萬元、2496.41萬元、1429.58萬元，分別占應收賬款余額比為26.97%、39.21%、21.16%、11.47%。如此之高比例的逾期，給公司帶來壞賬風險較高，公司對部分經營困難客戶出現100%計提壞賬準備情況。

該公司也認識到了：“若未來宏觀經濟形勢、下游行業需求出現重大不利變化，公司客戶面臨財務狀況惡化導致其無法按期付款或延長付款周期，則將會對公司財務狀況、經營成果以及現金流量產生不利影響。”

但是，我們看到三河同飛制冷在試圖解決應收賬款的問題，只是這個比例太低了。

三河同飛制冷此次希望通過上市募集5.4億元，其中4.6億元還是用來擴大生產，試圖建立精密智能溫度控制設備項目，而補充流動資金卻只有8000萬左右。

換句話說，該公司還在鋼絲上瘋狂前行。