2018年12月，南僑食品集團(上海)股份有限公司第一次提交了招股書，該公司真正要上會時，已經是2021年1月14日了。雖然我們看到該公司披露的數據還停留在2018年，但是已經足夠多的暴露了該公司存在的種種問題，只是經過了接近3年的時間，這些問題是否存在亦或是加深，我們都無從知曉了。

毛利率下降盈利能力下滑

南僑食品公司是一家建廠20多年的企業，主要從事烘焙油脂相關制品的研發、生產與銷售。產品按照應用領域來分主要有烘焙應用油脂、淡奶油、餡料、冷凍面團、進口品五大系列，產品范圍大約有200多個品種。

在該企業尋求上市的期間，毛利其實整體上一直呈現下降的趨勢。

該公司2018年1-6月、2017年度、2016年度、2015年度的營業毛利總額分別為38,060.48萬元、72,107.09萬元、76,227.17萬元、65,973.03萬元，其中，2017年度的營業毛利額較上年度下降5.40%。

該公司解釋：“增幅遠低于同期的營業收入增幅(12.27%)，主要因為2017年原料油價格的上漲以及新增固定資產折舊費用等因素導致單位產品成本大幅增加，而產品的售價調整幅度小于成本增長幅度所致。”

也就是說，該公司沒有勇氣或者能力，在原料價格上漲的時候同步調高售價。

更為嚴重的是，該公司的毛利率也在同步下降。

招股書顯示，報告期內該公司2018年1-6月、2017年度、2016年度及2015年度的綜合毛利率分別為33.39%、34.19%、40.58%和40.26%，一路呈現下降的態勢。

其實，該公司面臨的風險還有很多。

可以預見，未來隨著食品同行業企業數量的增多和規模的擴大，市場競爭必將日趨激烈，行業的供求關系可能會發生變化，對該公司的綜合毛利率將繼續產生不利影響。

如果未來該公司不能在現有產品生產以及新產品開發領域保持競爭優勢，該公司的綜合毛利率也將存在下降風險。

此外，如果該公司所銷售產品的價格以及原材料成本發生不利變化，公司的綜合毛利率也將相應下降，從而對公司的經營業績產生不良影響。

利潤大幅波動穩定性不足

毛利率的降低最終會傳導至利潤，也就是企業口袋中的真金白銀。

招股書顯示，該公司2018年1-6月、2017年度、2016年度、2015年度的營業利潤分別為13,090.91萬元、25,785.95萬元、32,972.31萬元、26,461.09萬元，報告期內其營業利潤具有較大的波動。

南僑食品還是把鍋甩給了原材料價格的上漲。

該公司表示，公司2017年度的營業利潤較上年度減少7,186.36萬元，下降21.80%，降幅較大，主要因為:一方面，受原料油的價格上漲、新增固定資產折舊及其他相關制造費用等因素的影響，相關產品的單位成本大幅增加，而產品售價的調整幅度低于成本的整體增長幅度，使得公司2017年度的營業毛利額相對有所下降。

另外該公司認為是新公司的設計拖累了利潤。其表示：“隨著2017年度銷售規模的增長以及新公司的設立運營，公司同期的銷售費用、管理費用等相關費金額均有相應程度的增長。因此，在公司產品毛利率下降而期間費用整體上漲的情況下，公司2017年度的整體營業利潤降幅較大，且其降幅高于營業毛利額的下降幅度。”

招股書顯示，該公司的主要原材料為棕櫚油、豆油、椰子油等原料油，受大宗商品價格波動影響，2018 年 1-6 月、2017 年度、2016 年度和 2015 年度公司原材料成本占生產成本的比例分別為 84.76%、87.18%、85.35%和 84.22%，占比較高，同時，該公司短期內產品價格不會根據原材料價格變動作出調整。

所以，該公司認為，自己是隨著原材料價格上下起舞的公司也并不夸張。

現金流堪憂日漸枯竭

此外，在公司的日常經營中，現金流也是在日漸枯竭。

招股書顯示，該公司2018年1-6月、2017年度、2016年度、2015年度經營活動產生的現金流量凈額分別為19,018.35萬元、31,619.44萬元、34,316.75萬元、42,321.85萬元，可謂是一日少似一日。

該公司承認，報告期內，該公司經營活動產生的現金流量凈額呈下降趨勢，一方面受到2017年凈利潤水平有所降低的影響。

但該公司又說：“另一方面主要因為公司2015年度的經營活動產生的現金流量凈額較高所致。”

這個邏輯就很猛了，意思就是我們的一天天減少了，是因為之前太多了。

此外，該公司的資金周轉率還大大低于行業均值。招股書顯示，2017年度，行業平均應收賬款周轉率27.38，而該公司僅有13.28，該指標在2018年上半年進一步惡化，僅剩7.63。該公司認為，自身直營客戶的占比較高，而公司的直營客戶賬期較經銷客戶長，因此公司整體的應收賬款周轉率會低于同行業公司。

不過，事實是不會因為解釋而改變的。