2月2日，上交所科創板上市委即將審議三孚新材料的上市首發申請，不過招股書顯示，這家以表面處理為主業的公司顯然不太會處理自己的表面業務，以至于讓公眾發現了該公司業績表面大大小小的銹蝕，其中原材料的影響無疑是其中的一個大坑。

業績增長明顯放緩，毛利率持續下滑

廣州三孚新材料科技股份有限公司是一家表面工程技術解決方案提供商，主要從事表面工程技術的研究及新型環保表面工程專用化學品的研發、生產和銷售。其產品根據應用的工藝和領域不同分為電子化學品和通用電鍍專用化學品。

招股書顯示，三孚新材料科報告期內營業收入分別為14,891.54萬元、18,848.66萬元、22,136.09萬元和10,674.84萬元（2020年半年數據）。

表面上看該公司業績依舊保持著每年的增長，但是如果審視增長率便會發現，雖然2017年~2019年年均復合增長率為21.92%，但增長速度在明顯放緩，2018年、2019年分別較上年增長26.57%、17.44%，2020年上半年，該公司營業收入為10,674.84萬元，同比僅增長12.74%。

 不僅僅是營業收入，報告期內公司主營業務毛利率也有著明顯的下滑。招股書顯示，該指標分別為48.47%、46.16%、41.85%和39.73%，每年都呈現了下降趨勢。該公司認為這主要是產品結構變化所致，毛利率相對較低的水平沉銅系列產品的銷售收入占比大幅增加所致。

此外，報告期內該公司按照屬于公司普通股股東凈利潤計算的加權平均凈資產收益率分別為27.76%、18.90%、16.57%和6.70%，一路凄凄慘慘。

其次，公司在業績增加明顯放緩之時，毛利率也出現持續下滑。

資料顯示，公司主營業務毛利率分別為 48.47%、46.16%、41.85%、41.41%，呈下降趨勢。公司稱毛利率持續下滑是由于毛利率相對較低的電子化學品收入占比逐年提高所致。報告期，電子化學品的毛利率分別為 42.57%、36.42%、32.59%和 31.51%，亦呈下降趨勢。

無論公司如何解釋，主營業務毛利率持續下滑已成趨勢，毛利率相對較低的電子化學品收入占比逐年提高必然對公司盈利能力產生較大影響，從而影響公司盈利能力。

受原材料操控議價能力較弱

之所以利潤率會一降再降，該公司認為和原材料價格波動相關，從招股書看這個說法是成立的。

在報告期內，原材料占該公司主營業務成本的比例平均為93.68%，是成本的主要構成部分。

其中硫酸鈀、硫酸鎳和次磷酸鈉是該公司的主要原材料，2020年1~6月約占公司采購總額的35.89%、9.21%和4.89%，在其他因素不變的情況下，按照2020年1~6月財務數據測算，該三種原材料采購均價每變動1%，對公司利潤總額的影響幅度分別為1.05%、0.27%和0.14%。

不好的消息是，報告期內，硫酸鈀、硫酸鎳采購價格呈現明顯的上漲趨勢，貴金屬鈀價格也快速上漲，導致重要原料硫酸鈀的采購成本快速上漲，最近2年及1期，該公司硫酸鈀采購均價分別較上期增加13.61%、59.71%和37.86%，因此，原材料硫酸鈀采購價格的大幅增加嚴重影響了公司水平沉銅系列產品的毛利水平。

雪上加霜的是，該行業內部競爭的壓力正在加大。目前，我國PCB水平沉銅系列產品主要被安美特等國際巨頭公司所壟斷，與國際巨頭相比，該公司產品在品牌及技術積累等方面處于劣勢地位，而該公司產品尚處于推廣期。

“出于市場策略考慮，公司在價格上給予了一定的折讓”，也就是說，在原材料價格上漲的同時，該公司產品需要降價來維持生計。

如果未來這些主要原材料價格大幅增長，且該公司不能及時通過向客戶轉移或者技術創新等方式應對價格上漲的壓力，將會對該公司的經營業績產生更多不利影響。

現金流承壓，違規轉貸數千萬募集6成用于補血

然而，該公司的現金流水平也不容樂觀，該公司自己承認：“經營活動產生的現金流凈額處于較低水平。”

招股書顯示，報告期內，該公司經營活動產生的現金流量凈額僅僅分別為-148.22萬元、846.37萬元、850.09萬元和1,005.06萬元。

導致這個結果的原因依舊繞不開原材料。該公司表示“公司PCB客戶銷售收入大幅增加，該類客戶賬期相對較長，票據結算比例較大;同時，公司采購原材料多為大宗原物料，一般需要現款采購或者賬期較短，報告期各期公司購買商品、接受勞務支付的現金金額較高。”

此外，該公司還有很多賬款沒有收回。報告期各期末，該公司應收賬款賬面價值分別為7,835.05萬元、9,646.62萬元、11,889.55萬元和10,884.32萬元，占同期流動資產的比例達到了驚人的57.23%、63.61%、54.98%和50.79%。

如果很多客戶經營不善、財務狀況惡化，該公司應收賬款將面臨著不能收回的風險，對該其經營業績和資金狀況產生負面影響。

該公司還進行了甩鍋表示：“近年來，隨著宏觀經濟增速趨緩，去杠桿政策導致資金面收緊，下游客戶現金流狀況也隨之緊張。”

在此情況之下，公司還存在違規轉貸和違規使用商業匯票行為來緩解公司資金壓力。

公司稱為滿足銀行貸款受托支付的要求，方便公司使用銀行授信額度，2017 年和2018 年公司存在通過子公司及供應商取得銀行貸款的“轉貸”行為，金額分別為 5,550.00 萬元和 1,980.00 萬元，合計違規轉貸資金高達7530.00萬元。

除違規轉貸補充資金緩解資金壓力之外，公司還存在不規范使用商業匯票行為。 

為滿足生產經營資金需要，2017～2019 年公司存在將收取客戶的商業匯向個人背書的行為，金額分別為 563.63 萬元、179.49 萬元和 437.22 萬元。

如果能順利上市，三孚新材料科技預計能募資2.6億元，其中1.6億元都要拿來補充流動資金，可見該公司對現金流有多么的渴望。