2月5日，北京陽光諾和藥物研究股份有限公司即將創業板上會，這家醫藥研發外包服務公司在報告期內的確取得了業績上的長足進步，但隱藏在業績背后的潛在雷區更值得投資人關注。

依靠大宗關聯交易畸形發展

北京陽光諾和藥物研究主營業務是為醫藥企業提供專業化研發外包服務，協助國內醫藥制造企業加速實現進口替代和自主創新。

該公司市醫藥制造企業可借用的一種外部資源，在接受客戶委托后，組織研究隊伍，從而幫助醫藥制造企業加快藥物研發進展，降低藥物研發費用。

報告期內的2017年至2020年上半年，該公司量大主營業務，藥學研究服務的收入分別為3,121.01萬元、7,267.31萬元、12,720.58萬元和4,298.93萬元，臨床試驗和生物分析服務的收入分別為483.34萬元、6,210.00萬元、10,604.91萬元和3,078.02萬元。總體上呈現出增長態勢。

但是需要注意的是，這些業績在很大一方面是該公司的關聯交易。

招股書顯示，2017年至2020年1-3月，公司關聯銷售的金額分別為1,251.29萬元、3,251.12萬元、3,539.05萬元和956.13萬元，占當期營業收入的比例分別為34.71%、24.12%、15.15%和12.96%。

其中，公司向關聯方百奧藥業提供研發服務的金額占當期營業收入的比例分別為25.93%、22.49%、14.38和12.43%，為公司關聯銷售的主要組成部分。

也就是說，該公司大部分業績都是關聯方百奧藥業所帶來的的。

該公司雖然解釋：“報告期內，公司關聯交易均參考市場價格定價，均已履行必要的審批程序，不存在損害發行人及中小股東利益的情形。”

但是該公司又表態：“但若未來關聯銷售金額及占比下降，將可能對發行人業績帶來不利影響，可能損害發行人及中小股東利益。”

仔細品讀，這句話的意思是如果沒有這些關聯交易，該公司的業績將會受到大幅度影響。從這句話可以看出，該公司對其自身的業務競爭力有多么的不自信。

高負債率

盡管背靠各個關聯方似乎有恃無恐，但北京陽光諾和藥物研究的負債率明顯過高。

招股書顯示，報告期內各期末，北京陽光諾和藥物研究母公司口徑的資產負債率分別為59.69%、53.22%、50.98%及51.34%。

這個負債率水平要大大高于同行，幾乎是行業均值的兩倍由余。

該公司解釋：“公司資產負債率水平較高，主要是公司預收賬款規模較大，且近年來未進行大額股權融資所致。”

的確如該公司所言，該公司應收賬款和合同資產規模幾經擴大。報告期各期末，該公司應收賬款和合同資產合計余額分別為2,020.42萬元、6,136.41萬元、8,102.46萬元和8,711.69萬元，占當期營業收入的比例分別為56.05%、45.52%、34.70%和29.52%（年化后），報告期各期應收賬款周轉率分別為2.14、3.31、3.28和3.51（年化后）。

如此高昂的應收賬款，如果該公司出現大規模退還客戶預收款項，且未來該公司不能正常履行合同，進而將預收賬款轉化為收入，較高的資產負債率將使公司面臨債務風險。

考慮到未來宏觀經濟環境、醫藥市場和客戶的財務狀況或發生不利變化，該公司存在應收賬款回收速度變慢甚至不能收回的可能，將導致公司的應收賬款周轉率下降和壞賬損失增加。

這一切的后果，便是公司的盈利能力將受到嚴重的影響。

盈利能力波動

盈利能力的問題在報告期內則已經顯現。

報告期內，雖然該公司主營業務毛利率分別為39.71%、42.38%、45.89%和45.35%，整體呈上升趨勢，但如果從該公司的主營業務來看，其實一直處于波動的狀態。

尤其是臨床試驗，報告期內，公司臨床試驗和生物分析服務的毛利率分別為8.91%、28.68%、39.39%和25.44%，可以看到，該公司的主要盈利項是處于不斷地搖擺狀態。

此外，該公司的資金狀況也并不樂觀。報告期內，行業的平均流動比率在3左右，而該公司僅僅在1左右，也就表明了該公司的資金利用能力在行業中是偏低的。真的不知道“公司流動性較好，具備較好的短期償債能力”的話是如何好意思說出口的。

綜合以上我們可以看出，該公司的主要問題是受到了關聯方的制約，沒有能力去市場中參與充分的競爭，這點在其銷售費用中也有體現。

招股書顯示，報告期內，該公司銷售費用分別為 119.40 萬元、325.26 萬元、599.87 萬元和 112.12 萬，占營業收入比分別為 3.31%、2.41%、2.57%和 1.52%。

顯然這個占比太低了，也就是說該公司幾乎沒有銷售費用，業務都是自己找上門的，當然也就是諸多關聯公司。

但是我們并沒有在該公司的募集資金計劃中看到其試圖解決這一問題。該公司試圖募集大約5億元，用于特殊制劑研發平臺項目，還是僅僅吧眼光停留在研發上，而沒有去看看自己真實的弱點在哪里。

北京陽光諾和藥物研究股份有限公司只想生存在關聯方之下。