時隔4年，占據全球丙氨酸系列產品半壁江山的華恒生物已經順利獲得發行批文，將與4月12日進行申購發行。

資料顯示，華恒生物主要從事氨基酸及其衍生物產品的研發、生產和銷售，主要產品包括丙 氨酸系列產品、D-泛酸鈣和 -熊果苷。公開數據顯示，2019年丙氨酸系列產品全球需求量約5萬噸，而華恒生物丙氨酸系列產品銷量約為2.4萬噸，市場占有率已經接近50%。

高飽和的小市場下，華恒生物的增長空間還有多少？而實控人身背的民間借貸糾紛，則更是華恒生物IPO的一大陰影。

實控人深陷2.43億非法吸儲糾紛

招股說明書顯示，控股股東、實際控制人郭恒華共涉及17起民事訴訟案件，全部系因原告訴求郭恒華承擔擔保責任所致。

目前，郭恒華持有華恒生物26.43%股份，并通過三和投資間接控制該公司13.38%股份，通過恒潤華業間接控制該公司4.27%股份；同時，郭恒華兄弟郭恒平持有2.96%華恒生物股份，系郭恒華一致行動人。因此，郭恒華合計控制華恒生物47.04%股份，為實際控制人。

在薛金合等非法吸收公眾存款案中，各被告人線下共計吸收626人投資存款1,985,024,453.49元，其中504名投資人的本金已經全部兌付完畢，34名投資人的本金未全部兌付，但收到的利息已經超出未兌付的本金，88名投資人的本金未兌付完畢，實際損失(未償付)金額為103,894,455.35元;線上非法吸收公眾存款871,010,039.35元，造成線上集資參與人損失138,981,511.28元。線上線下合計造成損失(未償付)約2.43億元。

華恒生物方表示，華恒生物在巾幗系公司曾經共投資3,500萬元，巾幗系公司通過股東會決議等法定程序實施了分紅，華恒生物按照其持股比例累計獲取分紅747.30萬元。

而企信寶顯示，合肥高新區巾幗小額貸款有限公司的最大股東為郭恒華，持股比例為18.00%，薛金合為第三大持股股東，持股比例為10%；合肥巾幗投資管理有限公司主要控股人為薛金合和郭恒平，分別持有公司33.34%和33.32%的股權；安徽巾幗典當有限公司的法人是郭恒華，前三大股東分別是合肥中建工程機械有限責任公司、合肥巾幗投資管理有限公司、薛金合，持股比例分別為25.00%、20.00%、15.00%。

不過在問詢函中，華恒生物方面表示，巾幗系公司自成立以來，發生多次股權變更。從股權結構上看，巾幗系公司的股權相對分散，均由薛金合實際經營管理，其他股東只參與公司分紅，不參與公司具體經營管理;從巾幗系公司的主要人員構成情況看，董事、監事基本由各個股東代表擔任，高級管理人員均由薛金合或其安排人員擔任，巾幗系公司的財務負責人及會計，全部由薛金合安排人員擔任。

但發審委要求華恒生物說明巾幗小貸、巾幗投資、巾幗典當、科創巾幗等巾幗系公司成立至今，郭恒華及華恒生物在其中的投資、持股和任職情況，取得的分紅情況，是否為上述公司的控股股東、是否實際控制上述公司。

華恒生物回應稱，郭恒華、華恒生物獲得巾幗系公司的分紅程序合法合規，發行人和郭恒華獲得巾幗系公司的分紅回報不是來自于薛金合等人非法吸收公眾存款的經營活動，發行人及郭恒華取得的巾幗系公司的投資分紅被追繳的可能性較小。若發行人和郭恒華獲得巾幗系公司的分紅回報被追繳，亦不會對發行人的控制權造成重大不利影響。

高度依賴第一大客戶

華恒生物表示，報告期內，公司丙氨酸系列產品占主營業務收入的比例分別為99.62%、98.57%、86.79%和87.17%，呈下降趨勢。L-丙氨酸是公司丙氨酸系列產品中最主要的細分類型，在丙氨酸系列產品實現收入中占有較高份額，主要需求方為巴斯夫、諾力昂等。

具體來看，L-丙氨酸是華恒生物丙氨酸系列產品中最主要的細分類型，巴斯夫為第一大客戶。招股說明書顯示，報告期內，華恒生物對巴斯夫的銷售金額分別為1.91億元、2.29億元、2.27億元以及1.16億元，占同期營業收入的比例分別為49.95%、54.39%、46.25%以及44.74%，占其最主要產品L-丙氨酸的銷售收入比例分別為59.26%、64.42%、65.1%以及60.08%，占比均超過五成。

公司與巴斯夫簽訂的《采購協議》中約定了最優惠客戶條款，主要內容為:如果供應商在履行本合同期間向某個將產品用于特定工業應用的采購方以更低的價格和/或更優惠的條件交付產品，在價格差異存在的期間內，供應商應該通知巴斯夫并給予巴斯夫同樣的更優惠的新價格和/或更優惠的條件。

2013年，公司與巴斯夫簽訂的合同約定了各年度的照付不議采購量，若各年度巴斯夫實際采購的發酵法L-丙氨酸數量少于照付不議采購量，則巴斯夫應按合同約定向公司支付差額款項。報告期內，公司照付不議條款約定的發酵法L-丙氨酸采購數量分別為5,000噸、5,000噸、0噸、0噸，從2019年開始不再約定照付不議采購數量。報告期內，巴斯夫向公司采購了大多數份額的L-丙氨酸產品，但同時也向其他第三方采購L-丙氨酸，以保障上游原材料供應的穩定。

未來，若巴斯夫增加對其他第三方L-丙氨酸的采購，減少對公司的采購訂單，將對公司業務造成極大不利影響。

產品單一 市場容量有限

該公司亦表示，在未來較長一段時間內，丙氨酸系列產品仍然是公司營業收入的主要來源，L-丙氨酸產品仍將保持較高占比，存在產品系列較為單一的風險。

公開資料顯示，中國生物發酵產業協會曾發布數據，未來丙氨酸市場需求將以約12%的年復合增長率增長，相比此前多年，增速放緩跡象明顯。而公司在丙氨酸系列產品領域的市場份額接近50%，后續市場份額提升壓力較大，若未來市場容量增長不及預期，或因經營管理不善導致重要客戶流失，亦或未能及時按照客戶需求開發出新產品、新用途而導致經營業績增速停滯，將對公司業務造成不利影響。

以-丙氨酸為例，其主要應用于醫藥及保健品領域，總體市場規模相對較小。報告期內，公司-丙氨酸產量亦相對較小，尚未形成較好的規模經濟效應。未來若下游市場需求疲軟，行業競爭加劇，公司-丙氨酸產品將面臨市場需求放緩及市場容量有限的風險。

再如DL-丙氨酸，在國外主要應用于食品添加劑領域，銷售區域主要集中在日、韓等國家，國內尚未制定DL-丙氨酸作為食品添加劑的質量標準。武藏野作為日本當地最大的DL-丙氨酸生產企業，享有日本市場絕大部分的市場份額。華恒生物產品DL-丙氨酸除銷往日、韓等國家作為食品添加劑外，主要銷往國內日化領域，目前市場需求規模相對較小。若未來無法持續打開日、韓等市場同時開拓DL-丙氨酸新的銷售渠道，將面臨市場需求放緩及市場容量有限的風險。